Peringkat WTW Diafirmasi BBB dengan Outlook Positif oleh Fitch

Media Asuransi, GLOBAL – Fitch Ratings telah mengafirmasi Peringkat Jangka Panjang Issuer Default Rating (IDR) dan peringkat tingkat penerbitan untuk Willis Towers Watson plc (WTW) dan entitas terkait di ‘BBB’.

Fitch juga mengafirmasi peringkat tingkat penerbitan obligasi senior tanpa jaminan yang diterbitkan oleh anak perusahaannya, Trinity Acquisition plc dan Willis North America Inc.

Outlook Peringkat tetap Positif untuk mencerminkan tren organik yang membaik, beberapa peningkatan profitabilitas operasional pada kuartal III/2023 dan leverage EBITDA yang dapat menempatkan peringkat lebih tinggi dari waktu ke waktu. Namun, Fitch akan mencari bukti perbaikan berkelanjutan pada margin EBITDA dan FCF di tahun-tahun mendatang untuk memposisikan emiten tersebut pada peringkat yang lebih tinggi.

|Baca juga: WTW Berkolaborasi dengan Clyde & Co Guna Membantu Klien Mengelola Risiko Kewajiban Iklim

“Peringkat IDR dan surat berharga berdampak pada sekitar US$5,2 miliar utang yang belum dibayar pada September 2023, tidak termasuk fasilitas kredit revolving senior tanpa jaminan milik perusahaan senilai US$1,5 miliar,” tulis Fitch dalam keterangan resminya.

Fitch yakin WTW akan fokus di tahun-tahun mendatang untuk meningkatkan profitabilitas operasionalnya dan mempertahankan pendekatan yang seimbang terhadap alokasi modal. Tren harga dan industri masih cukup baik, sehingga akan terus menguntungkan WTW bersama dengan rekan-rekannya di bidang pialang asuransi, meskipun ketidakpastian makro dan kenaikan suku bunga menimbulkan beberapa risiko.

Menurut Fitch, peringkat WTW mencerminkan posisi perusahaan sebagai salah satu pemimpin global dalam industri pialang asuransi dan konsultasi SDM, leverage keuangan yang stabil, fleksibilitas keuangan yang baik dengan profil perolehan kas yang kuat, serta laba dan margin yang stabil secara historis.

Pertumbuhan organik WTW tetap positif meskipun ada tantangan eksekusi dalam beberapa tahun terakhir, dengan pendapatan organik meningkat ke kisaran 7%-9% YTD 2023 dari rendah/menengah satu digit pada tahun 2022. Manajemen tampaknya telah mengatasi masalah retensi klien yang disaksikan pada tahun 2021 setelah penghentian merger dengan Aon plc (BBB+/Stabil) dan pendapatan organik dapat meningkat sebesar persentase pertengahan satu digit pada tahun 2024-2025.

Peningkatan tren organik ini cukup menggembirakan, namun Fitch akan mencari bukti lebih lanjut bahwa peningkatan ini akan bertahan dalam jangka waktu yang lebih lama sebelum adanya peningkatan, mengingat tren pertumbuhan organik WTW secara historis berada di bawah tren pertumbuhan organik WTW lainnya.

Fitch akan mencari lebih banyak bukti peningkatan margin yang berkelanjutan dari perusahaan, mengingat revisi penurunan margin pada tahun 2023 dan panduan FCF jangka menengah. WTW secara historis memiliki margin EBITDA dan FCF yang lebih rendah dibandingkan beberapa perusahaan sejenis lainnya dan menurunkan panduan FCF jangka menengahnya pada awal tahun ini. EBITDA-nya berada di kisaran pertengahan 20%, atau di bawah perusahaan sejenis yang menghasilkan 20% hingga pertengahan 30%.

|Baca juga: WTW Meluncurkan Model Cyber Quantified

Margin FCF berada pada kisaran persentase rendah hingga tinggi satu digit pada sebagian besar siklus terakhir (lebih tinggi pada tahun 2021 karena pembayaran penghentian merger satu kali yang menguntungkan arus kas) dibandingkan beberapa perusahaan sejenis yang beroperasi lebih teratur melebihi 10%. Manajemen telah menerapkan inisiatif pengurangan biaya untuk meningkatkan profitabilitasnya dan menargetkan penghematan biaya run-rate sebesar $380 juta, atau peningkatan margin sebesar 400-500 basis poin pada tahun 2020-2024.

Fitch memandang posisi pasar WTW sebagai pemimpin global di banyak pasar akhir sebagai hal yang positif. Perusahaan ini memiliki beragam operasi di bidang konsultasi SDM dan tunjangan karyawan, pialang asuransi, dan administrasi tunjangan. WTW adalah salah satu dari empat broker asuransi terbesar di dunia, yang memberikan proposisi nilai unik bagi klien multinasionalnya yang besar. Pangsa pasarnya yang kuat memungkinkan perusahaan bersaing dalam bisnis secara global dan membantu pelanggannya menavigasi permasalahan global yang terkait dengan karyawan dan asuransi.

WTW menjalankan bisnis yang cukup dapat diprediksi dalam industri yang berkinerja baik sepanjang siklus ekonomi. Bagian dari bisnisnya mencakup pekerjaan berbasis proyek dan konsultasi yang lebih bersifat siklus, namun hal ini diimbangi dengan operasi asuransi yang lebih stabil.

Fitch mencatat WTW meningkatkan pendapatan secara organik setiap tahun sejak tahun 2007, termasuk selama resesi tahun 2008 (melebihi beberapa perusahaan besar lainnya yang melaporkan penurunan satu digit pada saat itu) dan selama pandemi. Pendapatan dan pendapatan terdiversifikasi dengan baik oleh pelanggan, meskipun terdapat beberapa konsentrasi geografis, dengan AS dan Inggris masing-masing menyumbang 54% dan 18% dari pendapatan tahun 2022. Perusahaan juga melakukan diversifikasi yang berarti berdasarkan jenis layanan yang ditawarkan.

Fitch memandang fleksibilitas finansial WTW dengan baik, meskipun mencatat bahwa pembentukan FCF lebih fluktuatif dibandingkan perusahaan sejenis lainnya. Perusahaan menghasilkan US$256 juta pasca dividen FCF pada tahun 2022 dan US$1,1 miliar hingga US$1,4 miliar pada tahun 2020-2021. Perolehan FCF pada tahun 2023 berada di jalur pertumbuhan yoy namun masih sangat dipengaruhi oleh pengeluaran tunai terkait inisiatif penghematan biaya. FCF dalam beberapa tahun ke depan diproyeksikan akan jauh melampaui kisaran US$150 juta hingga US$260 juta yang dihasilkan setiap tahun dari tahun 2009-2014, atau sebelum merger tahun 2016 antara Willis Group Holdings plc dan Towers Watson & Co.

Strategi manajemen modal WTW yang disiplin memberikan kemampuan yang luas untuk mengakses pasar modal, berinvestasi kembali dalam bisnis dan memanfaatkan peluang pertumbuhan. WTW juga memiliki saldo kas besar yang tidak dibatasi sebesar US$1,2 miliar pada September 2023 dan kapasitas penuh di bawah fasilitas kredit bergulir senilai US$1,5 miliar. Perusahaan telah secara aktif membeli kembali saham biasa, dan Fitch yakin pembelian kembali akan menjadi penggunaan utama FCF di tahun-tahun mendatang.

Editor: Achmad Aris